（报告出品方/作者：东北证券/陈玉卢，谷诚）
1.海尔智家：私有化提升效率，财务指标优异
1.1.发展历程：六阶段发展，私有化后效率提升，布局生活电器
公司前身成立于年，年在上海证券交易所上市；年在国内市场推出高端家电品牌“卡萨帝”。年公司的D股于中欧国际交易所上市；年，公司更名为“海尔智家股份有限公司”，年私有化港股的海尔电器，构建了“A+D+H”的全球资本市场格局。
海尔电器私有化：年8月，海尔智家作为要约收购人，向海尔电器计划股东以1:1.6的比例进行换股，同时再以1.95港元/股的价格支付现金付款。简化后的股权结构更加深了管理团队与唯一上市平台利益的绑定，共同朝着一个目标进行发展。截止Q3，海尔集团直接持股海尔智家11.42%，间接持股6.86%，合计持股18.28%，为实际控制人。
长期看，海尔在管理/资金/利益目标/业务方面得到整合，效率提升。管理:私有化之前，两公司独立运行，不同的领导团队易存在管理间相互掣肘、人员冗杂等问题，海尔销售人员远超美的、格力。完成私有化后，主营业务销售渠道归属于海尔智家，整合之后裁撤冗余员工，费用率减少。利益目标统一：由于两公司分属不同制造、渠道业务。在生产与销售过程中存在内部交易问题。海尔智家的冰箱、空调及厨电产品需要通过海尔电器旗下的日日顺物流进行下沉渠道的销售。分销环节中海尔智家所产生的费用成为海尔电器的利润，二者利益目标不统一。
完成交易后，海尔可以更好的把控分销成本，提升整体效率。资金：海尔智家由于前期大力收购海外资产，留有高额负债。而海尔电器现金流充足，年上半年现金及等价物为.45亿元，长期借贷与短期借贷金额合计仅有0.77亿元。二者合并后，海尔智家可以利用海尔电器的优质资产，提升资金使用效率。业务：私有化交易后，海尔智家新增净水、热水器和洗衣机业务，产品线更加完善，丰富了海尔一站式、全场景、定制化的成套智慧家庭场景解决方案。
布局生活电器：年12月15日，海尔智家发布公告，向其全资子公司生活电器公司增资35亿元，用于各类生活电器的业务线拓展；并成立智慧生活家电事业部，作为一级战略单元，并由副董事长解居志先生担任负责人。主要聚焦于清洁电器、新兴厨房电器、智能家居产品和其他新兴电器等领域的产品研发和制造，提供全屋清洁、健康烹饪、舒适环境和智慧护理的场景解决方案。战略上重视：公司是国内大家电龙头，小家电的战略地位较低，一直采取代工生产的方式。我们认为此次增资展现了公司对小家电业务的重视，未来海尔的生活电器的研发、生产、销售体系会不断完善，进一步丰富公司的套系化销售方案。
1.2.财务指标分析：海外增速较快，毛利率优势明显
海尔收入增长加快，海外增速成主要来源。年，海尔、美的、格力营收增速分别为：4.46%、2.27%、-14.97%。海尔超过美的、格力，并有加速增长的趋势。营业收入的增速提升与海尔的海外市场布局进入收获期密切相关。年起，海尔逐渐完善海外布局，快速进入北美与欧洲市场，海外收入占比近50%。海尔与海外品牌间的协同效应终于显现，年海外收入增速21.92%，远超美的、格力。同时，海尔完成私有化后，归母净利润快速提升，年前3季度增速实现57.68%。
相比美的、格力，海尔盈利能力略逊。海尔毛利率从年开始超越美的、格力，获得领先地位。年前3季度，海尔、美的、格力分别实现毛利率30.21%、23.80%、24.13%。但海尔净利率水平始终低于后两者，这与海尔较高的费用率有关。（报告来源：未来智库）
2.高端家电：智能化、套系化助力，趋势向好无虞
2.1.宏观背景：我国经济在发展、富裕人群在增长、消费观念在转变
从整体角度来看：收入增长是消费的最根本驱动力。近年来我国城镇居民人均可支配收入和人均消费性支出稳定增长，尽管年受到了新冠疫情的冲击，但二者同比依旧能够实现正增长，展现了我国经济的强大的韧性。到了年，在疫情的影响基本消散后，前三季度我国城镇居民人均可支配收入累计值达到元，yoy+10%；我国城镇人均消费性支出累计值达到元，yoy+14%。从社零数据看，我国消费恢复情况总体良好。社零总量在今年下半年的增速基本回到了疫情前的水准。在限额以上市场中，家用电器的零售额增速则较为低迷，今年8月甚至同比出现了负增长，但近期提升趋势明显，未来趋势向好。
从具体消费者群体来看：高收入群体积累财富速度明显较快。根据年收入将我国消费者五等分，可以清楚看出，收入最高的20%消费者的平均收入明显高出其余四个组别，且近年来该组别的平均收入增长趋势也非常明显。
体现在绝对数值上：我国中高收入群体规模持续扩张。即便在受到疫情影响的年，我国高净值人数依旧达到了万人，yoy+2.35%；富裕家庭规模达到了万户，yoy+1.74%。在疫情影响逐渐消散后，预计未来我国高收入人群规模会持续保持稳定增长。体现在消费者结构上：高收入家庭规模占比提升。按照我国家庭年工资收入将我国家庭分成六个组别，可以清楚的看到，随着我国经济的不断发展，较高收入家庭的占比不断提升，而低收入家庭的占比则明显减少。以年收入美元以上的家庭为例，年其占比已经达到12%，预计到年将达到17.3%。
从情绪角度来看：消费者信心逐渐恢复。年，在疫情冲击下国民谨慎消费意识增强，消费者信心指数跌倒谷底，但现在已经基本恢复到疫情前水平。
从消费观念角度看：新中产阶级更愿意为了高品质产品、服务而支付溢价。在不同的经济发展阶段，消费的特征存在着明显的差异。类似马斯洛的五层次需求理论，人从最底层的生理需求，到安全保障、社交、自我成就、尊严逐级向上，具有层次性和规律性。随着人均收入水平的不断提升，我国发展、享受型消费快速增长，个性化、定制化需求成为新风尚。一般意义来讲，城市新中产人群定义为受过良好教育、年龄介于26-35岁之间，家庭年可支配收入在30-万之间的人群。城市新中产人群普遍追求高品质消费，注重消费高端品牌，喜欢购买兼具科技感和设计感的家电产品，更青睐高品质的产品和服务。
对标发达国家：我国正在迈入第三消费时代。人类的消费需求的进阶规律上表现出一些共同的特性，而我国作为一个后进发展国家，可以参考日本不同阶段的消费规律。日本社会学家三浦展在《第四消费时代》中，将日本社会的消费发展历程分划为四个消费时代，从目前的多项指标来看，我国目前正处于日本在年开始经历的第三消费时代，这一时代表现为消费群体开始从物质消费转向服务消费的消费升级，家庭消费开始转向个人消费，社会消费出现个性化、多元化的特征。
2.2.行业层面：更新需求中高端家电占比大，智能化、套系化成新趋势
从行业现状看：大家电迈入存量市场。在经历了两轮“家电下乡”后，目前我国大家电市场已经基本迈入存量市场。
从行业趋势看：在置换常态化趋势引领下，逐步增长的中高收入群体对高端家电的需求也在提升。我们认为随着国民经济的稳定增长和消费观念的转变，追求品质生活且具备高消费能力的中高收入群体将持续驱动家电高端化替代。
细分到冰箱市场中：H1中线下市场6K+价位段的产品零售额占比均有显著增长，其中15k+产品占比达到了11.1%，同比增长了3.4%。而在新品中，15K+产品零售额占比更是达到了53.8%，高端化趋势明显。
细分到洗衣机市场中：近年来8k+产品的线下市场份额增长趋势明显，16年占比仅为3.3%，到H1已经提升到了17.1%。年之前，市面上没有5万+的产品存在，而近年来，已经逐渐有10万+的洗衣机产品问世了。
细分到空调市场中：低能效产品被逐渐清理，高能效产品拉动产业升级，集多种功能为一身的高端空调势头迅猛。
细分到厨电市场中：选取油烟机做代表，年中其推高卖贵电的趋势十分明显。从新品发布情况来看，线上产品中元以上的产品数量较去年均又增加，线下产品中元以上的产品个数也超过去年。反之，低价产品的个数则有大幅下降。
从产品趋势看：外观、新技术和智能化成为消费者最为
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